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来源：大地期货研究院
特朗普在给出的美东时间4月7日晚8点（北京时间4月8日早八点）的ddl之前，公布了为期两周的停火协议达成的消息。
我们主要讨论几个问题：
1．谈判细节的区别
2．停火期间海峡的恢复程度
3．供应损失的恢复程度
4．情景假设：谈判成功/破裂
Q1：谈判条件和之前是否有区别？
从公开新闻披露的伊朗方面提交的十点计划细则中来看，大致可以分为三块，分别是：1． 对霍尔木兹海峡的控制权；2． 完全停战与解除所有制裁；3． 铀浓缩。
和开战前双方谈判的三个重点（1． 核；2． 弹道导弹；3． 代理人）对比，这轮停火所聚焦的重点有较为明显的转向。
核问题相对来说是可谈判空间最大的，因为在开战前伊朗方面就有展现过可以将现有铀库存转移至第三方国家的意愿。完全停战和解除制裁问题中，双方各让一步的空间是有的。
而霍尔木兹海峡控制权的去向，将是决定石油美元体系未来走势的关键。在开战一个多月的时间里，IRGC牢牢掌握了海峡控制权，尝试出了新格局下利益最大化的路径，作为目前手中与美国谈判的最大筹码，不会轻易放弃。而美国也是同理，如果伊朗掌握了海峡的控制权，美元石油体系将逐步走向崩溃，美国的霸权地位会受到莫大威胁，这是美国所不能容忍的。
Q2：停火期间海峡通行能恢复多少？
伊朗外长表示，“在与伊朗武装部队协调并充分考虑技术限制的前提下，未来两周内，将能够安全的通过霍尔木兹海峡”。
目前的信息披露还无法确认所谓的技术限制是哪方面的考虑，但正如前文所述，海峡控制权是目前伊朗谈判的最大筹码，因此有限度的通行是表达其谈判的诚意，但完全放开恢复至开战前水平目前来看是不太可能的。
从过去一个多月的通行数据来看，海峡平均通过的原油量级大概在100-120万桶日左右，大部分还是伊朗油，近几日随着海峡的松动通过的油轮数量有小幅增加，4-days avg达到200万桶日。考虑到优先量级，油轮应该还是放的最少、出的最慢的种类。
安全通行的指标有两个比较重要：1． 进海峡的量级比出来的量级更有说服力；2． 保费的重新报价是锚定海峡风险度的关键。
Q3：供应损失能恢复多少？
供应损失：海湾四国3月crude损失超过700万桶日。
去库速度：全球全口径库存自2月28日到4月7日，去库速度为320万桶日；近一周随着新loading的继续下滑和开战前loading的基本到港兑现，去库速度超过1000万桶日。
两周的临时停火还不足以让油田开始完全恢复生产。目前官方口径来看，沙特恢复生产大概需要2-4周，科威特和伊拉克可能需要3-4个月。
因此停火期间全球供应增量非常有限，4月维持百万桶级别的大去库。
Q4：假设谈判成功，伊朗获得海峡的控制权？
通行费可能会被作为对伊朗经济补偿的一部分，以及默认伊朗对海峡控制权的认证。
目前网传的已实行方案是200万美金/船，换算到vlcc船型，对油价的成本抬升至少为1美元/桶，小船型更贵。
Kpler讨论了与货值挂钩的方案，类似苏伊士河的收费方案，具体为，每种类型的船只有一个最低的基础费用，再按货值或升贴水的方式缴纳附加值。
考虑到通行成本的增加，红海运费和波斯湾运费+通行费的比价可能会产生新的套利路线。
油价底部受成本影响抬升，这部分溢价会长期包含在能源安全保障的风险成本中。
Q5：假设谈判不成功，海峡重新回到有限通行的状况？
美国《战争权力法》规定总统未获国会宣战或授权就发起军事行动时，自主开展军事行动的期限为60天。两周的停火谈判时间窗口结束，正好接近该时间节点的ddl。同时，布什号航母、的黎波里号两栖攻击舰和拳师号两栖攻击舰等正赶往中东支援，按照3月中下旬给出的时间节点，大致能在4月10-15日到达指定目的地。
若谈判破裂，美国方面的军事部署在窗口期有所增强，对伊朗的重新打击力度有升级的概率。主要关注地面战争风险和打击范围扩大至基础民用设施（发电厂、淡水厂）风险。
若谈判破裂，伊朗方面的反击风险主要集中在两块，对GCC的基础民用设施的对等袭击，以及曼德海峡的封锁风险。
黄琬喆
从业资格证号：F3075583
投资咨询证号：Z0020508
联系方式：huangwz@ddqh.com
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责任编辑：李铁民
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